公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大(dà)。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zà中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久i)此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提(tí)高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(sh中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和(hé)基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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