来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhè数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意ng)策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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