美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zh蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样ōu)其他(tā)地区（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资产增持(chí)现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并(bìng)非我们(men)的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的(de)最佳非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行(x蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样íng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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