事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关(张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗guān)的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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