金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(t龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业è)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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