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　　5月11亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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