来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读yǒu)色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速(非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读)程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回(huí)落。

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