原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外(wài)部(bù)环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报(bào)显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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