文|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持(ch有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语í)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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