文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取(qǔ)决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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