来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗nt>

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(y料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。