5月(yuè)1三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么3日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么)面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括(kuò)产(chǎn)业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gō三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么ng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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