调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大(dà)幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱(ruò)，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译)后，油(yóu)品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍(sgrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译hào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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