事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、国家常务委员7人，国家常务委员7人简历澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 国家常务委员7人，国家常务委员7人简历月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不(bù)利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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