来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(林心如生肖，林心如生肖属什么tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yu林心如生肖，林心如生肖属什么è)1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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