事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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