金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复(fù)。此外，过去(qù张学良多高，少帅张学良多高)三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概(gài)念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速(sù)低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(p张学良多高，少帅张学良多高íng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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