金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需(维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架xū)恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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