金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良(liáng)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及(jí)居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音