公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。日语jtest报名入口，日语jtest报名费

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结日语jtest报名入口，日语jtest报名费算模(mó)式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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