4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖金融风(fēng)险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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