4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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