近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可(kě)口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是(shì)否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学(xué)品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)业(yè)绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交(jiāo)易。

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