事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yí叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》n)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中(zh叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》ōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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