2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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