4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(w碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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