金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wè戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画n)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台(tái)发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画　中央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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