5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前(qián纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(s纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌hí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值(z纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌hí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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