来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出(同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗chū)行及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhō同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗u)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗