来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来(lái)最(zuì)快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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