大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年(为什么球星都觉得梅西是最佳nián)，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最(zuì)新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对美联储将继(jì)续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率(lǜ)上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货的押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌(diē)幅度(dù)，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目(mù)前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价(jià)格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的(de)边(biān)际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年(nián)年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的终端(duān)工厂，在(zài)经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过程中(zhōng)止(zhǐ)。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成(chéng)本(běn)下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度(dù)较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配(pèi)新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的(de)上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的(de)品种将受到低(dī)价进(jìn)口货(huò)源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原(yuán)油尽管(guǎn)受到(dào)美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入僵局带(dài)来的宏观情(qíng)绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年(nián)度领导人会(huì)议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)来看(kàn)，下半年(nián)全球原油(yóu)供需(xū)将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势(shì)从(cóng)成本端带(dài)动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要(yào)源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收储均将收紧下半年全(quán)球(qiú)原(yuán)油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对标(biāo)为什么球星都觉得梅西是最佳的原油成(chéng)本(běn)将(jiāng)基(jī)本(běn)维持(chí)5月平均价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。因此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油(yóu)市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次减产的(de)小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此(cǐ)煤(méi)炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是(shì)成(chéng)品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差(chà)或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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