金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促(cù)销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需(xū)求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么需求季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供(gōng)应量也(yě)具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物(wù)价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用派(pài)生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(s女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么hù)据已(yǐ)现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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