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　　调(diào)油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工(gōng)特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在n是正极还是负极，L是正极还是负极(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进n是正极还是负极，L是正极还是负极一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品需求面(miàn)临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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