文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年脱销什么意思啊，什么叫做脱销一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(脱销什么意思啊，什么叫做脱销fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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