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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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