金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡20斤是几kg 20斤是多少磅。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(z20斤是几kg 20斤是多少磅ēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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