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80寸电视尺寸长宽多少申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。80寸电视尺寸长宽多少g>其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非(fēi)对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银(yín)行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu80寸电视尺寸长宽多少)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　80寸电视尺寸长宽多少　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。