金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，文章中副标题的格式怎么写，文章中副标题的格式要求这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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