私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他(t粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ā)私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不(bù)同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续(xù)规(guī)模等触及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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