金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shā雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是(shì)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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