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　　金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年同期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能(néng)供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘(qiào)尾影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央(yāng)行(xíng)发布的一季度货(huò)币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期(qī)稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来(lái)源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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