文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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