私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融(rón戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班g)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风险戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当结合市场状况(kuàng)和自身(sh戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ēn)管理能(néng)力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及(jí)其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触(chù)及(jí)底线要求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期整改。

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