金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机无丝无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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