文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎ2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据n)弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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