来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处)经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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