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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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