4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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