5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(z洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害hǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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