文丨明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反(fǎn)而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们(men)认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束后(hòu)却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非(fēi)银机构(gòu)间流动性(xìng)分(fēn)层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字(zì)当头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的同时，也注重防范市场过(guò)热(rè)带来的(de)金融风险。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性(xìng)供需匹配(pèi)的前提下，货(huò)币工具力(lì)度可能会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行(xíng)的具体操作(zuò)上来(lái)看，MLF小幅增量(liàn尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次g)续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍(réng)将(jiāng)保持同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银(yín)行尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次系统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿(yuàn)和(hé)能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资(zī)者(zhě)对(duì)于未来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上(shàng)周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠(gāng)杆情(qíng)绪有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投(tóu)资者对货币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期临近(jìn)，回购资(zī)金的期(qī)限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资(zī)金(jīn)波动幅度较大(dà)。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期(qī)；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快收紧。

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